中国平安公布2023年财报，受长期利率下降持续影响，首次下调长期投资回报假设至4.5%。 此举或将引发上市保险公司经济假设的一波调整。 长期低利率和市场波动将使投资回报面临压力。
长期利率下降的影响仍在持续。 近日，中国平安在2023年财报中将长期投资回报假设从5%下调至4.5%。 这是七年来首次降低这一假设。
此次下调可能是本轮上市险企调整相关经济假设的开始。 近年来，长期低利率环境加上资本市场剧烈波动，导致保险资金投资收益率持续下降，上市保险公司长期投资收益率假设普遍面临下行压力。
较低的长期投资回报假设
最新年报显示，中国平安审慎地将寿险及健康险业务内含价值的长期投资回报假设下调至4.5%，风险贴现率下调至9.5%。 中国平安表示，这是基于对宏观环境和长期利率走势的综合考虑。
此前，平安曾调整过两项假设：2009年将风险贴现率从11.5%下调至11.0%；2009年将风险贴现率从11.5%下调至11.0%； 2016年，将非投资相连寿险资金未来年投资收益率上限由5.5%调整为5%。 。 上述假设也延续至 2022 年。
人寿保险公司经营长期业务，其估值体系很大程度上基于一系列对未来的假设。 长期投资收益率假设和风险折现率假设直接影响寿险公司的内含价值、新业务价值等核心评价指标。 随着两大指标下调，营业利润、寿险及健康险内含价值、寿险及健康险新业务价值等价值指标也相应调整。 一般而言，投资回报率假设的降低会导致内含价值、新业务价值等价值的下降，而风险贴现率假设与投资回报率假设呈反比关系。
在计算2022年及之前的新业务价值时，平安采用5%的长期投资回报假设和11%的风险贴现率。 如果按照2022年底的假设和模型测算，2023年公司寿险及健康险业务内含价值为9301.6亿元，新增业务价值为392.62亿元； 若按照最新投资收益率和风险贴现率等假设，公司2023年寿险及健康险业务内含价值8309.74亿元，新业务价值310.8亿元，减少991.7亿元，分别为81.8亿元。
以归属于母公司股东的营业利润为例，调整假设前，中国平安2022年归属于母公司的营业利润为1483.65亿元； 调整后，2022年归属于母公司的营业利润为1468.95亿元，减少14.7亿元。
案例研究还是行业趋势？
中国平安下调长期投资回报等经济假设，可能是上市险企调整相关假设的开始。
多家上市保险公司在2016年左右调整更新了投资收益率假设，人保财险也在2020年调整了未来几年的投资收益率假设。目前上市保险公司的长期投资收益率假设普遍为5%。 然而，近年来，长期的低利率环境加上资本市场的剧烈波动，导致保险资金的投资回报率持续下降，当前的投资回报假设再次面临挑战。
东吴证券分析师葛宇翔认为，近年来，受长期利率系统性下降影响，上市保险公司平均投资收益率与内含价值投资收益率假设的偏差逐渐加大。 以2023年上半年为例，A股上市保险公司平均净投资收益率为3.76%，总投资收益率为3.66%。 与内含价值长期投资收益率假设（5%）的差距达到124bps和134bps。 风险贴现率和投资收益率均面临下行压力。
国泰君安认为，根据历史经验，2016年年报中，由于长期利率持续下降和股市低迷，上市保险公司调整了长期投资收益假设，给保险公司带来了压力。投资回报。 预计上市保险公司在本次2023年年报中将再次调整内含价值评估的经济假设，以应对市场环境的变化。
国泰君安还表示，目前上市保险公司普遍采用的10%至11%的风险贴现率假设极为审慎。 预计保险公司将降低投资收益率假设，同时降低风险贴现率水平，这将有助于缓解对EV（内部价值）和NBV（新业务价值）的需求。
葛宇翔表示，两个假设同时降低后，内含价值下降的压力将相对可控，不会出现内含价值大幅下降的情况，而新业务价值下降的压力则相对可控。大的。 值得注意的是，近年来，由于储蓄业务新订单占比增加，有效业务价值和新业务价值对经济假设变化的敏感性显着增加。
近年来利差压力加剧
保险公司下调长期投资回报假设的一个重要背景是，近年来保险资金投资回报率持续下降，保险行业利差损失压力急剧加大。
数据显示，2023年，28万亿保险资金投资收益下降至3%左右。 其中，年化金融投资收益率2.23%，自2008年以来首次跌破3%； 年化综合投资收益率为3.22%，为2011年以来“倒数第二低”，仅好于2022年的1.83%。
对于大型保险公司来说，从去年单年来看，长期投资回报假设仍与当前回报率“倒挂”。 高利率债券的压力承受能力远高于行业平均水平。
以中国平安为例，该公司2023年保险资金投资组合的综合投资收益率为3.6%。 但近10年，公司平均净投资收益率为5.2%，平均综合投资收益率为5.4%，超过内含价值长期投资收益率假设。
对于中小保险公司来说，面临的问题和挑战更加繁重。 据《证券时报》记者向业内了解，各大大型保险公司由于经营时间较长，近年来销售了不少利率在3.5%以上的保单，但总体责任成本仍低于3%； 中小型人身保险公司的责任成本普遍高于3%，不少公司甚至超过4%。
今年以来，虽然股市震荡上扬，但长期利率下行曲线却变得更加陡峭，进一步加剧了人身保险公司的利率损失压力。 近日，一位寿险公司负责人在业内交流时，甚至用了“危急”二字来形容中小寿险公司面临的处境。 该人士表示，我国寿险业已进入低利率、低回报、低偿付能力周期的“三低”阶段。 降低责任成本、控制利率敏感型产品规模，成为保险公司自救的必然选择。
